贵州茅台,请你不要玩火 | 羽汇

千亿市值说没就没

据贵州茅台集团网站显示,5月5日上午,贵州茅台集团营销有限公司正式成立揭牌。

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尽管茅台官方强调,新成立的营销公司是和原有营销体系互为补充,是顺应新时代形式、契合时代发展要求的,但是股市的反应却与这一“喜讯”背道而驰。

原本要奔向千元股价的贵州茅台,在5月6日和5月7日分别下跌6.98%和1.77%。5月6日茅台股价大跌6.98%,报收906.00元,市值蒸发854.21亿元。5月7日虽然A股三大股指齐齐收涨,但贵州茅台仍然逆市下行,跌至870元附近,市值蒸发约1500亿元。在连续两日下跌后,5月8日贵州茅台再次收跌,报收884.40元/股。

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是利益输送还是模式改革

5月7日,贵州茅台晚间公告称,收到上海证券交易所监管工作函。在工作函中,上交所根据规定要求询问了以下问题,要求公司控股股东进行说明:

  1. 在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。
  2. 是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈,是否已形成相应方案计划及其具体安排。
  3. 上市公司营销渠道建设的具体规划安排,以及本次控股股东成立营销公司与公司前述「营销体制调整」之间的关系;并区分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等,说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。
  4. 与集团营销公司之间是否可能新增关联交易,以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。如是,请进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异(如有)及原因,并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。

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茅台集团是A股上市的贵州茅台的大股东,持有近62%股份,而新成立的营销子公司“贵州茅台集团营销有限公司”是茅台集团的全资子公司,和上市公司贵州茅台之间没有任何关系。

但是,贵州茅台旗下已经有一家销售公司,即贵州茅台酒销售公司。该公司由贵州茅台95%控股,负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。

所以让市场担忧的是,茅台集团这次是想瓜分上市公司贵州茅台的利益,让新营销公司全面直销此前削减的茅台酒配额,将通过压缩经销商带来的收益截胡到茅台集团中,而这部分收益本该属于上市公司。结果可能造成未来渠道差价利润消失以及茅台提价动能枯竭。

一位名为“茅台900元真不算高”的微博用户不仅致电茅台股份公司质问,还实名向上交所发送了投诉信。

他认为,成立新营销有限公司是销售茅台股份公司收回的476家茅台酒经销商计划量的全部或大部分,却美其名曰“帮助上市公司解决茅台酒直销的问题”。茅台酒一直是紧俏货源,要经过激烈争抢才能拿到经销权,而新营销公司就因为是茅台大股东的子公司,就可以直接拿到10倍以上销售量的经销权,这其中的利益输送和关联交易非常明显。

贵州茅台股份公司董秘樊宁屏回复:“如果交易金额超过董事会可以决定的金额,那就会召开临时股东大会,大股东会回避,我们会按照规则来。”

在此之前,贵州茅台已经开始了对其经销商的“大清洗”。根据2018年年报,从去年年底至今,贵州茅台经销商减少437家。今年第一季度,截至3月底,又减少533家,报告期末数量为2454家。据贵州茅台解释,为了优化营销网络布局,提升经销商整体实力,报告期内清理和淘汰酱香系列酒经销商494家。

涉嫌关联交易

由于新营销公司为100%集团控股,所以会否引起重大关联交易成为市场争议的焦点。如果新营销公司是帮助上市公司销售产品,则必然会构成关联交易,并极有可能损害上市公司利益,这就需要在股东大会让流通股东进行表决。

国外机构看空,中金看多

5月7日晚间,上交所对贵州茅台下发问询函,要求公司就茅台集团营销公司进行相关说明。

自5月7日晚上交所下发问询函后,5月8日贵州茅台股价继续震荡。中金公司发布研报继续力挺,称当前茅台股价被低估,将贵州茅台目标价上调至1250元,维持推荐评级。

华创证券给予目标价1000元,董广阳团队建议,投资者充分理解茅台管理层在平衡多方利益上的努力,在统筹集团产品组合营销上的必要性的同时,建议茅台集团及实际控制人能进一步去理解资本市场对公司治理方面的关注,以及国有企业资本运营的方式手段创新等。

国外机构则对此持相反意见。国际投行博恩斯坦(Bernstein)下调了贵州茅台评级及目标价,将贵州茅台的评级从跑赢大盘下调至符合市场表现,目标股价从1089元降至916元,相当于打了85折。理由是新营销公司可能会损害上市公司收入和公司治理。而此前曾看空过贵州茅台的美国投资机构晨星(Morningstar Inc)也给出了830元的目标价。

                              
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